↑点击上方“金牛理财网”关注我们导读随着侨兴私募债违约事件更多细节暴露，一条将高风险场外私募垃圾债经过层层包装，最后在互联网金融平台向普通投资者发售的灰色链条暴露出来。该灰色产业链上的各方：侨兴集团、粤交所、浙商保险、广发银行、蚂蚁金服招财宝、众安保险似乎也不愿意承担11亿的巨额窟窿。就在投资者投诉无门之时，浙商保险、广发银行前后两份声明的公布，暴露了事件的另一个关键点“保函”以及背后的灰色链条。
“保函”，又称保证书，在本事件中，是银行应保险公司的请求，向第三方开立的一种书面信用担保凭证，保证在申请人未能按双方协议履行起责任或义务时，由担保人代其履行经济赔偿责任。也就是说，侨兴债违约，如果按合同，广发银行惠州分行将必须代浙商财险向投资者赔付。
令人意外的是，12月22日，广发银行公开表示该保函是不法分子假冒其名义出具的虚假银行履约保函。
于是，昨天晚上，浙商财险紧急在官网公布了多份重要文件，正式就侨兴私募债两份保函的真假问题作出回应，并证明保函真实、有效，并以此来反驳广发银行之前关于浙商财险出具“假保函”的说法。
根据浙商财险公布的信息，该保函是浙商财险为两笔侨兴私募债提供履约保证保险的反担保措施之一。侨兴集团董事长吴瑞林向浙商财险提供个人无限连带责任担保，惠州分行为此分别出具了两份履约保函，为吴瑞林向浙商财险的担保提供履约保证。履约保函担保金额为侨兴私募债共十四期产品合计本息11.46亿元。
浙商财险说明了保函的签署和核查情况细节，其公布的两份保函内容及两次核实获得的回执及声明，还公布了面签的整个过程，均指向惠州分行向浙商财险提供了不可撤销担保责任。
同时，浙商财险还公布一份说明，披露了侨兴集团于12月17日发来公函告知10亿元侨兴债的资金流向，其中约7亿元用于置换或补充各商业银行2014年前后“贸易项下”融资额度的强制退出贷款等。用于集团下属制造企业升级设备等项目约2亿元；剩余1亿元用于补充下属制造企业流动资金。
侨兴集团作为广发银行惠州分行的客户，在惠州分行的不良贷款约9亿元，而广发银行惠州分行出具保函，则是为了让侨兴私募债顺利发行，侨兴融到资后，广发银行则可收回贷款。
浙商财险的两份公告让侨兴私募债维权群里的投资人群情激奋，称将向银监会投诉广发银行。广发银行有关人士昨晚回应称，“已立案侦查”。广发银行今日早间发公告称，“有不法分子冒充我行惠州分行出具虚假银行履约保函”，“经我行鉴定，侨兴私募债相关担保文件、公章、私章均系伪造。鉴于该事件涉嫌金融诈骗，已向当地公安机关报案，一切以公安机关调查结论为准，将依法维护自身合法权益。”
但据多方了解，事情背后却可能另有隐情——侨兴债10亿的融资中的7亿已经被用于偿还广发银行惠州分行此前发放的贷款。侨兴债得以顺利发行的关键环节——广发银行出具的保函，极大可能并非是该行宣称的“假保函”，而是“不上网保函”。
招财宝“惊雷”始末
简单来说，号称“中国企业500强”的侨兴集团旗下两家公司，通过粤交所发行私募债；该私募债在招财宝平台上出售，卖给个人投资者。在此过程中，侨兴集团董事长个人对私募债做连带责任担保，浙商财险提供信用保证保险。
此外，浙商保险称广发银行惠州分行向其提供了担保，但广发银行则称保函为假并以报案，浙商银行随后则如上述公布保函出具全过程，上演新一出“萝卜章”事件。目前，保函究竟是真是假成为担责的关键。此外牵连的还有为“个人贷”变现提供担保的众安保险。
根据招财宝、粤交所、浙商财险20日晚的三方公告，逾期无法对付的产品涉及金额共计3.12亿元，但这只是侨兴集团总额10亿元私募债的一部分，累计本息总金额约11亿元。
将事件各方的关系梳理如下↓↓↓
整起事件牵连甚广，核心问题如下：
1.“侨兴债”并不属于正规债券，游离于监管体系之外
“侨兴债”是通过粤交所发行。在粤交所这样的地方股权交易中心并不是按私募债发行规则，并且门槛极低，在粤交所这样的股交中心发行中小企业私募债，对发行人没有净资产和盈利能力的要求，只需由“推荐商”(因为区域股权交易中心没有承销商制度)向交易所备案，交易所对报送材料只进行完备性审核，不对材料具体内容做实质性审核。
这使得金交所/股交所成了“香饽饽”。越来越多的互联网理财平台都在寻求与金交所、区域股交所的合作，根据网贷第三方“布谷TIME”披露14家互金平台在资产端接入了金交所产品，既包括陆金所、人人贷、开鑫贷等P2P平台，也包括苏宁金融、万达金融等消费金融平台。市场人士称，“这类私募债被市场称为垃圾债，连非标产品都算不上。备案后的非标准化投资产品才能叫非标。这类场外私募债是垃圾。”
2.保险公司“洗白”
正因为上述发行过程中所带来的风险，为了让该产品看起来更加安全，就需要大平台的“镀金”和保险公司的“洗白”，变成所谓“标准化”的安全产品。
参与发行的各方引进了担保和第三方增信机构。根据认购协议书，侨兴集团董事长吴瑞林“以个人全部合法资产为本期债券的还本付息提供不可撤消的无限连带责任保证担保”；侨兴电信、侨兴电讯在浙商财险处投保，浙商财险收取保费，向投资人提供本息到期兑付的保证保险，即所谓“双重保险”。
浙商财险之所以愿意承接此类保证保险，是因为保费颇为可观。据北京商报援引市场人士称，“财险市场保费增长乏力：车险费改竞争激烈，企业财产保险收入下滑，保证保险作为新兴保险品种费率一般比较高，在没有违约事件发生的前提下，可为财险公司带来可观的收益。”
以浙商财险为例，2015年该公司保证保险以5672.67万元的保费收入成为该公司第五大险种，但利润却高达2395.7万元，是该公司当年利润贡献比排名第二的险种。去年浙商财险的净利为5165.67万元，如此看来，保证保险为浙商财险贡献了近半的利润。保证险的费率一般在1%-2%。
但浙商财险再次基础上进行了“再保险”，以求风险转移，这就牵扯到了目前“萝卜章”事件的另一主角——广发银行。
2014年，侨兴集团与浙商财险签订保险合同的同时，浙商财险还与广发银行惠州分行签订了一份保函，为自己与侨兴集团的两份保险提供全额本息担保。该保函究竟是真是假是当前争论的核心。
此外值得一提的是，截至2016年前三季度末，浙商保险净资产约13亿元，而此事的风险敞口或高达11亿元。
3.以大拆小，普通投资者“一网打尽”
事实上，在招财宝平台曾有不少类似“侨兴债”的债券产品，年化收益率在7%左右，投资门槛只有1万元。主要方式是将大额债券分拆化整为零。据悉，诸如一支1亿元的债券，拆成100支（侨兴001、侨兴002……），每支50-199万元不等，招财宝上每个投资者买1万元即可。
此外，对于该私募债的特点和风险程度，平台并没有做到真正完备的风险提示。相比较一般基金、理财产品的明确风险提示、免责条款等，互联网金融平台对于真正的资产标的却未进行说明。简而言之，“侨兴债”的投资者们根本不知道他们所购买的“理财产品”，其实是高风险的“垃圾债”，以及其来龙去脉。
4.“个人贷”变现，越滚越大的套利雪球
私募债产品之所以能够滚动，“变现”环节必不可少。
用户以在招财宝的投资余额作为质押，在众安保险的担保之下，发起一笔新的贷款（个人贷），之后由新的投资者向你借出资金，于是生成了一笔新的交易。按照目前的规则，借款类产品的变现费率是0.2%，招财宝收取0.1%的服务费，众安保险收取0.1%的保险费。
因此，如果私募债违约了，保险公司和担保人都赖账，你借的个人贷还得自己去背锅，这和债券买卖截然不同，没法两清。
此外，如果认购了个人贷的投资者，也需要套现，则可以继续发起个人贷，继续找到下家借钱给他，当然每次变现都需要向招财宝和众安各缴纳0.1%的费用。
来源|华尔街见闻、零壹财经、搜狐潜望等
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