蚂蚁集团上市在即!聚焦金融科技巨头之间的角逐

10月29日,蚂蚁集团将在科创板进行网上网下申购,此前在27日,由于蚂蚁集团香港申购火爆,已经提前结束认购。作为目前全球最大规模的IPO,蚂蚁集团的上市也意味着A股将迎来首个互联网科技巨头。而除了蚂蚁集团,京东数科拟将登陆A股,陆金所也将在美股上市,

蚂蚁集团上市在即!聚焦金融科技巨头之间的角逐

蚂蚁集团上市在即!聚焦金融科技巨头之间的角逐

  10月29日,蚂蚁集团将在科创板进行网上网下申购,此前在27日,由于蚂蚁集团香港申购火爆,已经提前结束认购。

  作为目前全球最大规模的IPO,蚂蚁集团的上市也意味着A股将迎来首个互联网科技巨头。而除了蚂蚁集团,京东数科拟将登陆A股,陆金所也将在美股上市,大型互联网金融公司开始角逐资本市场。

  作为金融科技巨头,三家公司在商业模式有什么区别?具体业务方面又有何异同?近期,开源证券研究所非银团队发布行业深度报告《金融科技巨头之间的角逐——蚂蚁集团、京东数科和陆金所比较分析》,带您详细解读蚂蚁集团、京东数科和陆金所三家公司的业务模式。

  三家大型互金公司,蚂蚁集团占据体量优势

  

  1、业务模式比较:三家公司业务模式存在差异

  蚂蚁集团、京东数科、陆金所业务模式存在差异。蚂蚁集团以支付宝为流量入口,将支付拓展至衣食住行等生活场景,利用借贷业务、理财业务及保险业务实现变现。京东数科聚焦数字科技,为金融机构、商户与企业、政府提供数字化解决方案。陆金所以网贷起家,聚焦零售信贷与财富管理两大业务,以零售信贷为主要收入来源。

  蚂蚁集团以支付为流量入口,通过数字金融科技平台变现

  资料来源:招股说明书、开源证券研究所

  京东数科提供数字化解决方案

  资料来源:招股说明书、开源证券研究所

  陆金所主要包括零售信贷和财富管理两大业务

  资料来源:招股说明书、开源证券研究所

  注:遗留产品包含P2P和B2C产品

  2、体量比较:蚂蚁集团优势明显

  蚂蚁体量占据领先优势。蚂蚁集团营业收入远超京东数科和陆金所,2018年起,蚂蚁集团总资产位居三家公司第一,净资产稳居首位。蚂蚁集团以支付宝为流量入口,2020年8月末支付宝月度活跃人数为7.7亿人;京东金融APP2020年8月末月度活跃人数为2358万人;相比蚂蚁集团和京东数科,陆金所整体流量规模较小,陆金所APP8月末月度活跃人数214万人。

  蚂蚁集团营业收入为三家中最高(单位:百万元)

  资料来源:招股说明书、开源证券研究所

  蚂蚁集团归母净利润高速增长(单位:百万元)

  资料来源:招股说明书、开源证券研究所

  蚂蚁集团总资产保持领先(单位:百万元)

  资料来源:招股说明书、开源证券研究所

  蚂蚁集团归母净资产优势明显(单位:百万元)

  资料来源:招股说明书、开源证券研究所

  蚂蚁集团流量规模远超京东数科和陆金所

  数据来源:Wind、开源证券研究所

  3、营收结构:信贷业务均为主要收入来源

  借贷业务收入占比不断提升,均为主要收入来源。借贷业务为三家公司业务收入主要来源,自2017年起,蚂蚁集团中微贷科技平台收入占比从25%提升至2020H1的39%,成为公司第一大业务;京东数科中,京东金条和京东白条合计收入占比提升至43%。陆金所中,零售信贷近三年均为主要收入贡献来源且呈上升趋势,2019年和2020H1占比均超80%。

  2020H1蚂蚁集团微贷科技平台为主要收入来源

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  2020H1京东金条及白条收入占比最高

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  注:1)其他金融机构数字化解决方案收入含资管科技

  2)其他商户与企业数字化解决方案收入主要含收单及会员管理、票据平台业务

  2019年和2020H1陆金所零售信贷业务收入贡献占比超80%

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  蚂蚁集团、京东数科及陆金所业务对比

  资料来源:招股说明书、开源证券研究所

  业务对比:信贷业务模式相似,其他业务存在差异

  

  1、信贷业务:三家均以轻资产模式运营

  均为轻资产运营模式。三家公司信贷业务均为轻资产运营模式,2017年起,陆金所逐渐向轻资本模式转型,自营贷款利息净收入大幅下降,2020H1占营业收入比重下降至3%。蚂蚁集团自营微贷利息净收入占营业收入比重均处于较低水平,近三年保持在2%左右。京东数科轻资产运营战略落地后,公司信用消费产品余额不断下降,2019年同比下降67%,2020H1持续下降。

  蚂蚁集团和陆金所均为轻资产模式

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  京东白条信用消费产品余额不断下降

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  蚂蚁集团和京东数科以消费信贷为主,陆金所聚焦小贷。蚂蚁集团信贷产品包括花呗、借呗、小贷,2020H1消费信贷产品规模占比约80%;京东数科消费信贷产品包括京东白条和京东金条,小贷产品包括京保贝、京小贷、京采等,京东白条和京东金条为公司信贷业务主要产品;陆金所主要产品包括有抵押贷款和无抵押贷款,其中有抵押贷款借款者均为小微企业,无抵押贷款包含小微企业和个人消费,2020H1新增贷款规模中,69%为小微企业贷款。

  蚂蚁和京东依赖场景获客,陆金所通过直接销售和合作渠道双重途径获客。蚂蚁集团通过淘宝、天猫、淘票票、亚马逊、唯品会等APP布局消费场景。京东数科以京东、等APP为场景进行获客。陆金所无消费场景,主要依赖直接销售、合作渠道及线上和电话营销获客,截至2020H1末,公司有超5.6万销售人员,2020H1陆金所通过直接销售、合作渠道及线上和电话营销获客占比分别为48.2%/39.8%/12.0%,合作渠道中平安生态系统占比超90%。

  陆金所以直接销售和合作渠道为主要获客方式

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  第三方金融机构为主要资金来源。三家公司表内贷款占比均位于较低水平,截至2020H1,蚂蚁集团、京东数科和陆金所通过表内贷款比例分别为2%/4%/0.7%,银行、信托等金融机构为主要资金来源。截至2020H1,蚂蚁集团约与100家银行实现合作,陆金所与49家银行和5家信托公司建立了合作。陆金所以银行和信托公司为主要资金来源,2020H1银行和陆金所资金规模合计占比为99%。

  2020H1银行和信托为陆金所主要资金来源

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  三家公司逾期率均较低。三家公司均有相应风控模型,消费信贷产品上,京东数科逾期率最低,资产质量较高;小贷产品上,2020上半年受疫情影响,蚂蚁集团和陆金所逾期率均有不同程度上升,京东数科逾期率仍保持较低水平,风控能力较强。陆金所逾期率较低,可能由于担保或增信措施覆盖较大,对资产质量形成较强的安全垫,陆金所端的不良率相对较低。

  京东数科消费信贷逾期率最低

  数据来源:数据说明书、开源证券研究所

  注:逾期率计算口径为截至统计时点,逾期天数超过90天以上贷款本金余额(包括未出账单部分,扣除已核销贷款),除以由公司促成的贷款本金的总余额(扣除已核销贷款)。

  京东数科小微经营者信贷质量不断提升

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  注:逾期率计算口径为截至统计时点,逾期天数超过90天以上贷款本金余额(包括未出账单部分,扣除已核销贷款),除以由公司促成的贷款本金的总余额(扣除已核销贷款)。

  受疫情影响,两家公司逾期率有所上升

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  注:逾期率计算口径为截至统计时点,逾期天数超过30天以上贷款本金余额(包括未出账单部分,扣除已核销贷款),除以由公司促成的贷款本金的总余额(扣除已核销贷款)。

  蚂蚁集团和陆金所信贷业务收入处于同一量级,远超京东数科。2017-2019年,陆金所零售信贷业务收入为三家公司最高,2019年,蚂蚁集团加大营销力度,信贷业务收入大幅上升,与陆金所并驾齐驱,2020H1实现反超,两家公司信贷业务收入均处于百亿量级。相较蚂蚁和陆金所,京东数科旗下主要信贷产品京东白条和京东金条收入较低,不足100亿。

  2020H1蚂蚁集团信贷业务收入反超陆金所(单位:百万元)

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  注:陆金所零售信贷业务收入包含零售信贷促成服务费、利息净收入、担保收入

  蚂蚁集团促成贷款规模领先,陆金所信贷业务费率远超蚂蚁集团。受益于支付宝强大的获客能力,单个用户消费信贷余额和消费信贷用户数量均有增长,相较陆金所,蚂蚁集团促成贷款余额具有领先优势。从新增贷款规模看,2017年陆金所促成贷款规模为京东金条两倍多,随后差距逐渐缩小,2020H1京东金条和陆金所促成贷款规模分别为2612/2845亿元。据我们估算,蚂蚁集团微贷科技平台综合费率为2.7%左右,陆金所信贷业务费率为10%左右。

  蚂蚁集团贷款余额领先优势明显

  数据来源:数据说明书、开源证券研究所

  京东金条与陆金所新增贷款规模差距减小

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  陆金所信贷业务费率远高于蚂蚁集团

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  注:1)蚂蚁集团微贷科技平台费率=微贷科技平台收入/微贷科技平台期初期末平均余额

  2)陆金所贷款余额费率=(零售信贷业务促成服务费+自营利息净收入)/期初期末贷款余额

  2、理财业务:业务范围有所差异

  蚂蚁集团和陆金所聚焦产品代销,京东数科专注资管科技。业务模式上,蚂蚁集团和陆金所主要进行金融产品代销,蚂蚁集团还提供财富号、支小宝和“帮你投”等其他服务。京东数科理财业务主要针对机构客户,以“JT2智管有方”为平台,为金融机构提供债券分析、资产支持证券分析、智能销售交易等综合解决方案及相关服务。

  蚂蚁集团资管规模和费率优势明显,陆金所客均较高。受益于支付宝流量较高,蚂蚁集团财富管理规模在万亿级别,2020H1突破4万亿,领先优势明显。陆金所2020H1资产管理规模为3747亿,市场份额5%,在非传统金融机构里排名第三;扣除货币基金规模,陆金所资管规模为3580亿,市场份额9%。蚂蚁集团主要客群为互联网长尾人群,客均资产较低,陆金所客均资产为2.9万元,客户群体偏高净值。蚂蚁集团理财平台综合费率为0.6%左右,较为稳定。陆金所标准产品综合费率较低,为0.3%-0.4%左右。

  蚂蚁集团理财科技规模高于陆金所

  数据来源:数据说明书、开源证券研究所

  陆金所标准理财产品费率低于蚂蚁集团综合费率

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  3、保险科技平台:京东数科费率优势明显

  三家均有保险代销业务,京东数科销售渠道更加多元。三家公司均代销保险产品,陆金所代销规模较小,蚂蚁集团和京东数科还为客户提供产品创新、获客、分销等一系列服务。在分销上,京东数科建立了线上和线下销售模式,形成了网销、电销和线下销售的三位一体模式,销售渠道更加多元。

  蚂蚁集团保险科技平台促成的保费收入远高于京东数科,综合费率较低。蚂蚁集团保险科技平台主要以支付宝为途径获客,流量远超京东金融等APP,蚂蚁集团促成的保费收入约为京东数科的数十倍,且持续上行,2020H1为518亿元。蚂蚁集团保险科技平台综合费率呈下滑趋势,主要是由于费率水平较低的寿险保费迅速增长、以及来自第三方合作伙伴保险机构的保费贡献提高;京东数科综合费率持续攀升,2020H1高达30%。

  蚂蚁集团促成的保费规模远高于京东数科

  数据来源:数据说明书、开源证券研究所

  京东数科保险科技平台综合费率较高

  数据来源:招股说明书、开源证券研究所

  4、支付业务:蚂蚁集团与京东数科各有侧重

  蚂蚁集团聚焦账户侧,京东数科以商户侧为主。蚂蚁集团的支付业务以用户侧为主,直接与C端流量对接,收入来自向商家和交易收取的交易服务费,以及就金融交易和个人交易收取的费用。京东数科在支付业务上不断发力商户侧,公司相继收购乐惠、哆啦宝等收单外包服务商,为商户提供各种线下收单产品和线上支付系统,帮助商户完成收单的数字化改造,京东数科的产品可与商家自有的ERP系统打通,实现商品采购、定价、销售的数字化管理。

  蚂蚁集团市占率远高于京东数科。根据艾瑞咨询公布的2020Q1第三方移动支付交易规模市场份额,蚂蚁集团位于第一梯队,市占率为55.4%,京东支付位于第二梯队,市占率仅为1%,两家公司相差较大。

  蚂蚁集团移动支付市占率远超京东数科

  数据来源:艾瑞咨询、开源证券研究所

  商业模式有所差异,公司未来发展潜力较大

  

  行业增长空间充足,三家公司未来发展潜力较大。蚂蚁集团、京东数科、陆金所作为金融科技龙头公司,在市场份额、流量、客户规模、获客途径等方面具有优势。三家公司均以信贷业务为主,也含理财业务,未来随着消费不断升级,居民资产持续入市,人均可支配收入不断提升,行业增长空间较大,三家公司作为行业龙头,未来发展潜力较大。

  蚂蚁集团、京东数科及陆金所在业务模式、客群等方面有所差异

  资料来源:招股说明书、开源证券研究所

  风险提示:宏观经济波动造成信贷危机,对信贷业务造成不利影响;受监管影响,信贷业务规模增长受限;新一代信息技术变化较快,公司技术更新速度无法满足客户需求。

  研报发布机构:开源证券研究所

  研报首次发布时间:2020.10.25

  分析师:高超证书编号:S

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  10月26日起未签署风险揭示书将无法参与可转债打新及买入

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